三九醫藥業績向好
三九集團債務清欠方案敲定，三九醫藥(000999)正式納入到華潤醫藥平臺當中，股改方案也已實施。這表明公司已擺脫歷史問題的束縛，發展邁入新階段。
醫藥制造業是公司主要的盈利來源，醫藥制造業架構呈現出四個模塊：品牌OTC、中藥處方藥、普藥和免煎中藥顆粒。在困境時期醫藥制造業仍然保持相對穩定的增長，尤其是兩個最大的品種皮炎平和感冒靈，從2000年至2007年的平均復合增長率分別為12%和23%。
管理架構優化聚焦主業
公司以往的運營職能分散在各自公司，2006年開始，公司逐步形成了現在的矩陣式管理架構。本部作為研發和管理的中心，三九醫貿作為醫藥制造業銷售的中心，各子公司作為成本和費用中心。同時，公司已逐步清理了這些非主業資產以及經營不善的資產。在公司的三年戰略規劃當中，明確提出了要退出的業務領域：房地產、食品、醫藥流通和三九醫院。未來醫藥制造業在公司收入和利潤中的貢獻將得到進一步提升。同時，2007年開始，營銷投入也隨之開始增加。這種投入不僅僅體現在營銷費用的增加上面(我們預計未來三年營銷費用每年的增量在1-2億元)，而且由分散銷售轉為統一銷售，考核目標著重于成長性。
此外，公司營銷優勢明顯；財務口徑穩健，資產質量扎實；擁有一個年輕、務實、進取的高管團隊；從投資的角度看，該股流動性也是不錯的。作為華潤醫藥平臺中的重要一員，公司值得長期關注。
品類規劃推動OTC增長
公司明確定位于市場廣闊的大眾健康領域，品牌中藥是其核心業務。在清晰的戰略導向下，公司四大制藥業務模塊擁有一系列支撐其未來成長的產品梯隊。其中OTC事業部將在核心產品的帶動下，依靠品類規劃迅速做大明星品種。
OTC事業部的增長主要來自于品類規劃和新產品上量。品類規劃是將品種的單一銷售轉變為一個細分市場產品的綜合銷售。目前OTC事業部擁有感冒靈、胃泰、皮炎平和正天丸4個過億的核心品種,已經成功實施了感冒藥品類規劃，成為感冒類用藥第一品牌。今年前三季度，核心產品感冒靈在較高基數上仍增長約20%，同時兒童感冒系列和復方氨酚也增長明顯。公司還在積極實施腸胃類、婦科類、皮膚科類、止咳類等產品的品類規劃。我們預計感冒系列未來三年仍能保持20%左右的增長，感冒類用藥的銷售將從6億元躍上10億元的規模；皮膚系列用藥將新增激素類和非激素類品種，銷售規模從目前的3億多向5億元突破；胃腸用藥和頭痛用藥的新品和銷售投入或將向社區和城市醫院市場傾斜,未來三年規模將分別達到近3億元和1.3億元。
此外，公司每年新增試銷品種5-8個，適時向市場推出。目前主要的二線品種包括壯骨關節丸、補脾益腸丸、強力枇杷露、小兒止咳糖漿、婦科藥等；除此以外每年保證試點5-8個新品種。今年新品種的銷售情況不錯，四個二線品種(小兒感冒靈、復方氨酚、小兒止咳和強力枇杷露)預計能實現超過1億元的銷售收入。
其他制藥業務發展良好
處方藥事業部方面，2006年公司中藥注射劑受到市場低迷的影響同比下降65%；2007年很快恢復性增長，2008年仍有30%以上的增長。受到今年中藥注射劑不良反應事件頻發的影響，我們調低了對公司明后年處方藥增速的預期至20%，但未來仍有機會。公司普藥業務以頭孢類產品為主，主要是跟進醫改試點，預計未來三年的增長率分別為40%、30%和30%?，F代中藥事業部雖小但不容忽視，預計2008-2010年免煎中藥每年的增長率將分別達到70%、40%和30%。盈利預測與評級在動蕩的宏觀經濟背景下，公司是一個不可多得的攻防兼備的品種。今年9月公司公告了修訂后的股改方案。修訂后的方案中增添了“追加對價安排”，實際上也是業績承諾。公司預測2008-2009年的每股收益為0.50、0.65元。我們預計公司2008-2010年每股收益分別為0.50、0.65和0.80元。
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