三九醫藥：市場期待的催化劑已經出現
1.事件
公司發布公告：2009年1月1日到6月30日，公司實現歸屬于母公司股東的凈利潤約31500萬元-33500萬元，基本每股收益約0.32-0.34元，同比增長50-60%。
2.我們的分析與判斷
(一)公司業績增長基本符合我們的預期，打破了市場的懷疑論調
我們認為：三九醫藥工業的持續穩健增長是未來業績增長的最大保障，OTC和處方藥業務雙輪驅動的成長可以持續，如果品類規劃、購買品種、后續品種增長都能順利實現，OTC業務和處方藥業務增速均有可能超過預期。
(二)醫藥工業的增長是業績快速增長的動力所在
公司公告指出：本期凈利潤增長主要是由于銷售收入增長，以及毛利率較高的產品在收入總額中占比提高，導致合并毛利額較去年同期大幅增加，因此凈利潤同比亦增長達到50-60%。這一點與我們前期深度報告的判斷一致。
醫藥工業較快的增速必然導致其比重增加
公司將繼續清理醫藥商業和其它非制藥業務，醫藥工業占比將進一步增加
醫藥工業占比增加帶動公司綜合毛利率提升
(三)市場期待的催化劑已經出現
我們認為：中報預增意味著市場期待的催化劑已經出現，并開始發揮作用。我們預期隨著這些催化劑將持續發揮作用，帶動公司股價向合理價值回歸。
3.投資建議
盡管我們預期公司剝離醫藥商業及部分非制藥業務剝離的可能性非常大，但由于時間點難以預測，我們在做贏利預測時暫不予考慮。預計公司2009、2010、2011年的收入分別為45.49、52.88、61.07億元，凈利潤分別為6.47、7.83、9.35億元，2008-2011年收入和利潤的復合增速分別為12.27%、23.18%，EPS分別為0.66、0.80、0.95元。
綜合絕對和相對估值方法，我們認為公司合理價值為20元，當前股價仍然低估，從長期投資的角度出發，獲得絕對收益的概率正日益增大，因此我們維持“推薦”評級。如果投資者意圖尋找更優的買點，可密切關注各項催化劑的變化情況，在股價下跌、安全邊際增大的情況下增加配置比例。
我們再次強調：對于市場預期成長性較差的公司，重點是看其是否能體現出超出預期的成長，如果答案是肯定的，那么其相對較低的估值水平就構成了較好的安全邊際，具有更大概率獲得正收益，我們認為三九醫藥即屬于此種情況。同樣類型的公司還包括：哈藥股份、雙鶴藥業、一致藥業等，投資者可參閱我們的醫藥行業中期策略報告《行業持續成長、估值溢價降低，戰略性配置醫藥板塊時機已到》。藥物目錄，目錄出臺將是股價表現催化劑。
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