東阿阿膠：品牌深入人心 營銷再鑄輝煌
東阿阿膠（000423）是我國最具成長性的中藥企業：近6年來公司收入復合增長率高達19.81%；2009年及未來幾年公司仍有望保持前期穩定、快速增長。
阿膠系列產品銷售收入的穩定增長是公司快速發展的基礎，未來阿膠系列產品仍將保持穩定增長。隨著居民生活水平的提高、農村市場的不斷開拓，補血產品市場容量將會有持續的增長；同時公司在整個補血產品市場中具有非常強的競爭優勢：公司的產品歷史悠久，市場認同度非常高；公司具有較強的營銷能力，公司推行的文化營銷取得巨大成功，目前公司在醫院市場的開發也取得了一定的成效，阿膠系列產品能夠獲得一個高于行業平均的增長速度。
保健食品仍是公司未來重要的增長點。2008年保健食品實現銷售收入8183.10萬元，占公司收入的4.85%；較去年同期增長5.39%，低于我們的預期；保健食品毛利率為49.22%，較2007年下降3.99個百分點。我國保健食品市場具有巨大的成長空間和發展潛力；公司所生產的保健食品大多是阿膠產品的延伸，因而具有一定的獨特性和較高的品牌知名度，我們看好公司保健食品的未來發展前景。
未來其他業務將為公司業績錦上添花。2008年其他類產品實現銷售收入65120.86萬元，同比增長34.84%。這類產品包括藥用輔料、醫療器械、生物醫藥產品等等；公司醫療器械類產品面臨良好的市場環境，2008年實現銷售收入4920.09萬元，同比增長25.72%；公司在生物醫藥領域也有所發展，擁有重組人白介素-11、瑞通立、重組人紅細胞生成素等一批具有市場前景的藥物，這些產品未來將逐步為公司貢獻利潤。
雄厚資金實力支持未來可持續發展。公司近年來一直保持著穩定、快速增長，同時公司也擁有非常強的資金管理能力，因而公司大量分紅后仍有巨額貨幣資金（2008年末公司貨幣資金為53982萬元）；今年公司發行的認股權證行權后，將增加約71153萬元的貨幣資金，屆時公司的貨幣資金總額將達到125135萬元，巨額的貨幣資金為公司各項現有業務的推進、公司業務范圍的拓展、對行業內資源的整合等等提供了有力的保障，為公司未來的可持續增長提供了資金支持。
高增長同時，依然保持較高的盈利能力。在收入保持穩定增長的情況下，產品的毛利率不會出現大的變化；公司的存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資產周轉率都在不斷提高，公司的營運能力保持在一個較好的水平。
預計2009-2011年的EPS分別為0.58元、0.73元和0.91元，復合增長率為25.26%；對應的PE分別為31倍、25倍和20倍，公司具備積極的投資價值，維持“推薦”的投資評級。
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