招商證券：OTC品牌營銷推動三九醫藥中期業績持續較快增長
招商證券認為，OTC品牌營銷推動三九醫藥中期業績持續較快增長，維持“審慎推薦—A”投資評級。
招商證券8月6日研究報告中指出，三九醫藥09 年中期業績增長符合預期。合并銷售收入、利潤和凈利潤分別同比增長15%、53%和55%，實現EPS 0.33 元，每股經營性現金流0.32 元。高毛利率的醫藥工業同比增長20.2%，毛利率同比上升2.7 個百分點至68.6%，拉動綜合毛利率同比上升3 個百分點至50%，期間費用控制良好，同比略降1.4 個百分點，實際所得稅率同比下降了1 個百分點至18.3%，應收賬款周轉率42 次，存貨周轉率79 次，分別同比加快2 次和47 次。賬上現金高達9.8億元，具備持續收購新產品的資金實力。分產品看：核心產品“感冒靈”上半年實現稅后銷售收入3.7 億元，同比增長39.6%，下半年是其銷售旺季，預計全年增長超過20%、實現稅后銷售收入8.5 億元。皮炎平上半年實現銷售收入2.7 億元，同比增長8%。正天丸09 年上半年保持平穩，作為中藥獨家品種有望進入國家基本藥物目錄，將在08 年銷售收入1.8 億基礎上迎來放量增長機遇。免煎中藥今年上半年大幅增長40%以上，09 年有望突破2 億。參脈、參附等中藥注射劑實現穩健增長。
維持業績預測和投資評級。認同三九醫藥已經制定的清晰的營銷帶動研發和生產、以市場和客戶為導向的價值創造戰略，公司憑借敏銳的市場營銷，通過收購潛力新產品來充實產品線，能保持持續較快增長。早在07 年就已指出：三九醫藥是招商證券看好的國內OTC 大品牌，公司擁有一支專業的、精良的營銷管理團隊，不僅能準確把握醫藥行業的機遇和挑戰，而且，對渠道和終端的掌控能力遠超同行，公司銷售07 年開始滲透基層醫療市場。3 個獨家品種“正天丸、三九胃泰和參附”有望進入國家基本藥物目錄和地區增補目錄。維持預測公司09~11 年銷售收入復合增長15%，凈利潤分別同比增長34%、31%和26%，分別實現EPS0.68 元、0.89 元和1.12 元。當前09 和2010 年預測PE 25 倍和19 倍，維持“審慎推薦—A”投資評級。
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