三九醫(yī)藥：成長潛力依然巨大 維持推薦評級
三九醫(yī)藥近日發(fā)布公告：為集中精力發(fā)展制藥業(yè)務(wù)，公司擬將漢源三九黎紅食品有限公司44%的股權(quán)以4640萬元價格轉(zhuǎn)讓五豐行有限公司；并掛牌轉(zhuǎn)讓雅安三九藥業(yè)有限公司持有的漢源三九11%的股權(quán)，掛牌轉(zhuǎn)讓價格不低于1160萬元。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓可以使公司獲得約2200萬元的投資收益，約合每股0.02元。
逐步完成資產(chǎn)清理
公司今后將重點發(fā)展品牌OTC、中藥處方藥、中藥配方顆粒、抗生素及普藥四大制藥業(yè)務(wù)，以品牌OTC為核心業(yè)務(wù)，以中藥處方藥、中藥配方顆粒為快速增長的明星業(yè)務(wù)。在發(fā)展大品種的基礎(chǔ)上，通過對外并購、購買、開發(fā)等途徑，不斷豐富產(chǎn)品種類，逐步實施品類規(guī)劃，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模。
基于對公司發(fā)展戰(zhàn)略的理解，我們相信公司將逐步完成資產(chǎn)的清理過程，屆時公司的醫(yī)藥主業(yè)將更為突出。而公司的醫(yī)藥商業(yè)以零售業(yè)務(wù)為主，雖然收入平穩(wěn)增長，也擺脫了虧損局面，但顯然難以期待其對業(yè)績有較大貢獻；在其他非制藥業(yè)務(wù)中，除醫(yī)療服務(wù)增長較快、九星印刷等供內(nèi)部使用外，其余業(yè)務(wù)其實都在可以清理之列。
目前股價仍被低估
我們維持前期深度報告《三九醫(yī)藥：穩(wěn)健成長的國內(nèi)OTC市場領(lǐng)導(dǎo)者》的核心觀點，但考慮到三九胃泰、正天丸等產(chǎn)品進入基本藥物目錄，以及資產(chǎn)剝離對業(yè)績的影響，小幅調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2009-2011年每股收益分別為0.68元、0.82元、0.99元。
華潤入主后，三九醫(yī)藥在戰(zhàn)略規(guī)劃、組織架構(gòu)等方面進行了重大變革，運營能力不斷提升，已經(jīng)重新成為國內(nèi)OTC領(lǐng)域的龍頭公司，在質(zhì)地上并不遜于業(yè)內(nèi)其他龍頭公司，且成長潛力依然巨大，其成長性有可能持續(xù)超出市場普遍預(yù)期，因此我們認為公司估值水平應(yīng)予以提升，6個月內(nèi)，保守給予2009年30倍或2010年25倍PE，合理價值為20.46-20.54元；若采用DCF法，得到的合理估值為22.37元；12個月內(nèi)，市場估值水平將由2010年到2011年過渡，屆時若給予2010年30倍PE或2011年25倍PE，對應(yīng)股價為24.65-24.75元。
綜合絕對和相對估值方法，我們認為公司當前合理價值為22.37元，12個月內(nèi)合理估值將達到24.75元，當前股價仍然低估，維持“推薦”評級。
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