三九醫藥：主業穩定增長 價值低估
三季報數據：
公司09年前三季度實現營業收入33.92億元，同比增長18.63%；實現歸屬母公司所有者凈利潤4.97億元，同比增長34.81%；基本每股收益0.51元，凈資產收益率14.52%。
從第三季度的情況來看，公司實現收入11.96億元，同比增長28.52%；實現歸屬母公司所有者凈利潤1.72億元，同比增長了7.87%，基本每股收益為0.18元。
季報點評：公司三季報符合我們的預期，收入和利潤實現了持續的穩定增長。收入方面，受甲型H1N1流感影響及偽麻黃堿事件的影響，感冒靈系列實現了大幅增長；報告期內公司對拳頭產品重新做了品類規劃，核心產品實現了較大的增長，前三季度收入同比增長18.63%。
伴隨著醫藥主業在總收入占比的增加，綜合毛利率水平繼續提高，前三季度為50.62，同比提升了3.3個百分點。報告期內公司期間費用率繼續降低，前三季度為30.88%，同比降低了0.58個百分點。毛利率的提升及期間費用率的下降共同作用，使得歸屬母公司所有者凈利潤同比增長了34.81%。
從第三季度的情況看，隨著流感的大面積爆發，感冒靈銷量得到了很大的提升，收入增長加速，但由于毛利率的降低及銷售費用的增長，使得利潤的增速慢于收入的增長速度。
四大業務板塊定位明確，增長明確：
在華潤入主三九解決了財務費用高企的歷史遺留問題之后，在央企華潤集團的支持下，三九醫藥的未來更加明確，公司制定的OTC、中藥處方藥、免煎中藥、抗生素普藥四大業務板塊定位清晰，OTC的大品種在較大的基數基礎上繼續穩定增長，中藥處方藥及免煎中藥加速增長。我們看好三九醫藥在免煎中藥領域的領導優勢，在目前中藥注射劑事故頻出，國家扶持中醫藥發展的背景下，免煎中藥有望繼續高速發展，三九在未來標準制定方面具有很強的話語權。
在8月份通過對的基本藥物目錄中三九醫藥的三九胃泰、正天丸作為獨家品種進入其中，在隨后的發改委限價中，最高限價出現了一定的降價，但公司產品的市場實際售價仍低于最高限價，故對產品實際售價沒有實質性的影響。而作為OTC獨家品種進入基本藥物目錄對于其銷量的提升，作用非常明顯。
盈利預測：
我們預測三九醫藥09年、10年EPS分別為0.68元、0.88元，當前的股價相對于09年、10年的EPS僅為27.63倍、21.35倍，作為增長明確的一線股，其估值不僅低于一線股的平均估值，而且低于醫藥板塊整體32.41倍的市盈率。我們認為其價值嚴重低估，給予6個月23元的目標價，相對于09年、10年市盈率分別為33.8倍、26.1倍，相對于當前股價有22.4%的上升空間，給予“買入”的投資評級。
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