華潤三九：三大因素提升持續成長動力
核心觀點：
1. 公司將受益于品類規劃、外延式擴張及醫改政策
品類規劃與外延式擴張將豐富品種；產品進入醫保及基本藥物目錄拓展市場空間。公司有望培育出感冒藥、抗腫瘤藥等多個10億規模的品類。
2. 2009年公司的OTC業務超出預期，預計未來將穩步增長
雖然感冒靈增速將有所下滑，但公司將實施皮膚藥品類規劃，預計皮膚藥將擺脫多年來徘徊不前的局面，實現20%增長；三九胃泰和正天丸進入基本藥物目錄，下半年起增速將有望加快，預計2010、2011年三九胃泰增速分別為20%、25%，正天丸增速分別為15%、20%；同時，二線OTC品種(如小兒感冒靈、小兒氨酚黃那敏)將保持較快增速。
3. 處方藥業務的地位穩中有升，有望保持較快增速
(1)中藥注射劑。逐步擺脫行業不良事件沖擊，再加上華蟾素等新增品種的貢獻，09年增長37.25%，預計2010年增速達到38.15%；(2)免煎中藥。有望成為行業標準的制定者，09年增長42.77%，預計2010年增速30%；(3)抗生素。將繼續受益于獨家品種的高毛利率，09年增速13.11%(受原料藥業務負增長拖累)，預計2010年增速15%。
4. 外延式擴張將成為豐富公司品類的重要途徑
公司2009年已經完成了3起并購，預計仍將不斷尋找合適的收購對象，從而豐富公司品類，獲得新的增長點。
5. 華潤三九價值仍有提升空間
采用DCF法(WACC=10.54%，g=1%)，合理估值29.30元，對應2010-2012年32.6、25.7、20.9倍PE。若采用相對估值方法，給予2010年30-35倍PE，合理價格27-31.50元；綜合兩種估值方法，我們認為目前價值仍然低估，12個月內合理價值為29.30-31.50元，維持“推薦”評級。
返回頂部
