萬東醫(yī)療：業(yè)績符合預(yù)期 資產(chǎn)整合值得期待(研報)
投資要點:
萬東醫(yī)療09年實現(xiàn)營業(yè)收入6.83 億元，同比增長13.23%，營收增長速度不快的原因在于公司對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，在招標中放棄了部分利潤水平過低的訂單。歸屬母公司凈利潤6860 元，同比大增141.83%，主要原因在公司搬遷產(chǎn)生非經(jīng)常性受益3579 萬元，公司經(jīng)營性凈利潤同比增長在15.65%。而公司現(xiàn)金流狀況遠好于公司利潤情況，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達到1.44 億元，合每股0.67 元，財務(wù)狀況良好。
受益于基層醫(yī)療需求釋放。國家從09 年開始，對社區(qū)醫(yī)療和農(nóng)村醫(yī)療體系建設(shè)的投入明顯加大，基層醫(yī)療器械的整體增長可能達到30%的水平。這部分新增的需求一方面來自于新建的農(nóng)村和社區(qū)醫(yī)療機構(gòu)，另一部分來自于已有醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)療設(shè)備的數(shù)字化更新?lián)Q代，包括縣級醫(yī)院的建設(shè)；X 光機作為中低端醫(yī)療機構(gòu)主要配備的醫(yī)療設(shè)備之一，同時公司目前占X 光機招標市場的50%左右，是最大的受益者。而公司核磁共振儀器和其他放射診療設(shè)備目前市場占有率較低。
資產(chǎn)整合預(yù)期較明確。萬東的控股股東為北藥集團。北藥集團由華潤集團和北京市國資分別持有50%股權(quán)。在華潤的醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略中，醫(yī)療器械是重要的組成部分，旗下的上海醫(yī)療器械集團業(yè)務(wù)包括手術(shù)器械、X 光機、衛(wèi)生材料、醫(yī)用儀表等，08 年凈利潤6300 萬元，其在X光機招標市場上是萬東的最大競爭對手，價格競爭大大降低了雙方盈利水平，二者的整合符合華潤和北藥的發(fā)展戰(zhàn)略，資產(chǎn)整合對萬東的盈利水平將帶來明顯提升，從產(chǎn)業(yè)角度考慮，我們判斷二者整合可能性很大。
不考慮資產(chǎn)整合，我們預(yù)測公司 10-12 年EPS 為0.31、0.41、0.50元，公司作為X 光機市場龍頭，同時資產(chǎn)整合預(yù)期較為明確，目前市值由較大提升空間，6-12 月的目標價格18.00元，維持“推薦“評級。
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