華潤(rùn)三九：外延擴(kuò)張?zhí)嵘臻g
投資要點(diǎn)：
●華潤(rùn)三九（000999）未來有望成為華潤(rùn)集團(tuán)中藥業(yè)務(wù)的整合平臺(tái)，若實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)整合，集團(tuán)在中藥處方藥以及OTC領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)能得到進(jìn)一步提升。
●公司剝離非主業(yè)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張。此外，受益醫(yī)改。
●預(yù)計(jì)2010、2011年每股收益0.92元和1.13元，同比增長(zhǎng)26.4％和 23.8％，目標(biāo)價(jià)36元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
依托華潤(rùn)集團(tuán)成長(zhǎng)
2008年，國(guó)資委下發(fā)《關(guān)于三九企業(yè)集團(tuán)并入華潤(rùn)（集團(tuán)）有限公司的通知》，上市公司層面的債務(wù)重組方案實(shí)施完畢，三九醫(yī)藥正式納入到華潤(rùn)集團(tuán)旗下，股改方案也于2008 年年底成功實(shí)施。這表明三九醫(yī)藥已擺脫歷史問題的束縛，解決了大股東對(duì)上市公司的占款問題，邁入發(fā)展新階段。
華潤(rùn)集團(tuán)在重組央企華源集團(tuán)、三九集團(tuán)醫(yī)藥資源的基礎(chǔ)上，已經(jīng)成長(zhǎng)為大型藥品制造和分銷企業(yè)，年?duì)I業(yè)額超過270億元，目前旗下的醫(yī)藥資產(chǎn)除了華潤(rùn)三九（000999），還有東阿阿膠（000423）、華源醫(yī)藥、上海醫(yī)療器械集團(tuán)等。
按照國(guó)資委的部署，到2010 年，中央企業(yè)將從140家左右減少到80-100家，而同行業(yè)內(nèi)的兼并收購(gòu)無疑是減少數(shù)量的重要方式之一。因此，在新醫(yī)改政策的推動(dòng)下，華潤(rùn)集團(tuán)和北藥集團(tuán)的內(nèi)部重組將成為市場(chǎng)未來的關(guān)注熱點(diǎn)。
2010年展望：華潤(rùn)三九未來有望成為華潤(rùn)集團(tuán)中藥業(yè)務(wù)的整合平臺(tái)，而這和公司通過收購(gòu)進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略也是一致的。北藥集團(tuán)旗下的本溪中藥三廠、合肥神鹿中藥廠和北京雙鶴高科天然藥物有限公司等優(yōu)質(zhì)中藥資產(chǎn)，與華潤(rùn)三九現(xiàn)有業(yè)務(wù)具有良好的互補(bǔ)性，若實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)整合，集團(tuán)在中藥處方藥以及OTC 領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)能得到進(jìn)一步提升。
實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張
2009年公司進(jìn)一步明確自己的發(fā)展戰(zhàn)略，通過剝離非主業(yè)資產(chǎn)，集中發(fā)展制藥主業(yè)：1、先后出售了深圳市三九醫(yī)藥連鎖股份有限公司、漢源三九黎紅食品有限公司等與公司戰(zhàn)略不一致的資產(chǎn)；2、通過對(duì)外并購(gòu)收購(gòu)了安徽金蟾生化股份有限公司、三九黃石制藥廠以及上海百安（南昌）制藥有限公司，擴(kuò)充公司的產(chǎn)品線，積極尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
2010年展望：1、公司將重點(diǎn)開展抗腫瘤藥華蟾素營(yíng)銷整合和學(xué)術(shù)營(yíng)銷體系建設(shè)，華蟾素系列產(chǎn)品將在2010年實(shí)現(xiàn)40％—50％的快速增長(zhǎng)；2、公司實(shí)施皮膚藥品類規(guī)劃，推出5個(gè)皮膚藥新品，利用現(xiàn)有的銷售平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，復(fù)制感冒類系列產(chǎn)品增長(zhǎng)模式，向10億銷售規(guī)模邁進(jìn)。3、由于研發(fā)能力較弱，營(yíng)銷能力強(qiáng)大，因此公司將繼續(xù)尋找收購(gòu)機(jī)會(huì)，將好的品種納入三九品牌和銷售體系，實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張。
OTC業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先
公司擁有強(qiáng)大的品牌運(yùn)作能力，未來仍將重點(diǎn)發(fā)展品牌OTC、中藥處方藥、中藥配方顆粒、抗生素和普藥四大制藥業(yè)務(wù)，以品牌OTC為核心業(yè)務(wù)，以中藥處方藥、中藥配方顆粒為快速增長(zhǎng)的明星業(yè)務(wù)。
OTC分產(chǎn)品來看：2009年核心產(chǎn)品感冒靈收入9.5億元，增長(zhǎng)34.9％，增長(zhǎng)較快主要是受益于甲流疫情；三九胃泰收入2.2億元，增長(zhǎng)25％；參附注射液收入2.5億元，增長(zhǎng)19％，皮炎平和正天丸收入略有下降。
國(guó)家行業(yè)政策扶持：2009年國(guó)家開始實(shí)施基本藥物制度。公司共有68個(gè)品種進(jìn)入《國(guó)家基本藥物目錄（基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)配備使用部分）》（2009版），其中三九胃泰、正天丸為獨(dú)家品種。盡管獨(dú)家品種價(jià)格有所下調(diào)，但是由于市場(chǎng)實(shí)際售價(jià)與該調(diào)價(jià)后相差不多，對(duì)公司出廠價(jià)影響不大；隨著2010年基本藥物覆蓋60％的基層市場(chǎng)，銷量將得到進(jìn)一步釋放。公司獨(dú)家品種參附、華蟾素等注射液進(jìn)入了新版的醫(yī)保目錄，而中藥配方顆粒也進(jìn)入了部分地區(qū)的醫(yī)保目錄，此前公司在醫(yī)院的銷售只有1 個(gè)億左右，醫(yī)改的強(qiáng)化實(shí)施給公司產(chǎn)品的市場(chǎng)擴(kuò)容創(chuàng)造了條件。
2010年展望：1、進(jìn)入醫(yī)療終端：公司目前已組建了300人隊(duì)伍的基本藥物部，建立三九胃泰和正天丸的醫(yī)院營(yíng)銷模式和學(xué)術(shù)營(yíng)銷體系，加快進(jìn)入醫(yī)療終端。預(yù)計(jì)三九胃泰和正天丸全年增長(zhǎng)能達(dá)到30％左右。2、加大中藥處方藥營(yíng)銷力度：加大學(xué)術(shù)營(yíng)銷力度，推動(dòng)核心產(chǎn)品快速成長(zhǎng)，在心血管和抗腫瘤領(lǐng)域推出新產(chǎn)品，培育過10億元大品類。3、其他業(yè)務(wù)：已建立中藥配方顆粒基地，參與建立國(guó)家質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)；公司在沈陽(yáng)遼民投資建設(shè)原料基地進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)2010年年底投產(chǎn)。
投資建議和評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)2010、2011年每股收益0.92元和1.13元，同比增長(zhǎng)26.4％和23.8％，目標(biāo)價(jià)36元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
返回頂部
