東阿阿膠：從剪刀差角度看阿膠塊提價(jià)空間
2010 年1 季報(bào)收入6.36 億，增幅59%，凈利潤(rùn)1.67 億，增幅120%，EPS 0.26 元。點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)原因：1、公司阿膠塊去年以來(lái)大幅提價(jià)是主因；2、去年同期基數(shù)較低。毛利率從去年同期44%提升到52%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也大幅提升到31.4%。2009 年阿膠及阿膠系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入12.62 億元，同比增長(zhǎng)20%，占總營(yíng)收的比重為60.90 %，較08 年提升了5%；貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)8.45 億元，占比84%，較08 年略升2%。阿膠保健品實(shí)現(xiàn)收入1 億元，較08 年的8000 萬(wàn)元增長(zhǎng)25%。從每日服用價(jià)格來(lái)看，復(fù)方阿膠漿每日價(jià)格在 7.9 元左右，阿膠塊每日價(jià)格已提至15.5 元左右，這也基本符合公司的經(jīng)營(yíng)思路：阿膠塊走高端路線（大幅提價(jià)），阿膠漿普及化（小幅提價(jià)）。
剪刀差=“零售價(jià)-出廠價(jià)”，零售價(jià)-出廠價(jià)目前達(dá)到歷史最高的290 元，阿膠塊目前最高零售價(jià)806 元相對(duì)出廠價(jià)516 元溢價(jià)60%，也是歷史最高水平，因此，我們預(yù)計(jì)未來(lái)阿膠塊仍將大幅提價(jià)。
公司仍將繼續(xù)阿膠價(jià)值回歸的經(jīng)營(yíng)思路，將產(chǎn)品定位不斷拔高、我們看好東阿阿膠的定價(jià)能力以及營(yíng)銷戰(zhàn)略的執(zhí)行力，阿膠塊的剪刀差決定了后續(xù)提價(jià)幅度和空間仍然很大，提高10、11 年EPS 為0.88、1.16 元，對(duì)應(yīng)10 年P(guān)E 38 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)和40 元目標(biāo)價(jià)。
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