東阿阿膠：產(chǎn)業(yè)鏈一體化穩(wěn)步推進(jìn)
（中投證券）2010/06/13
阿膠系列產(chǎn)品終端需求較旺，產(chǎn)業(yè)鏈一體化模式穩(wěn)步實(shí)施，營(yíng)銷(xiāo)變革成效顯著，公司未來(lái)業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)值得期待。
投資要點(diǎn)：
阿膠產(chǎn)業(yè)鏈一體化模式順利推進(jìn)中。公司以現(xiàn)有資源為平臺(tái)，向上延伸至養(yǎng)驢產(chǎn)業(yè)，向下拓展至養(yǎng)顏養(yǎng)生館、膏方等，力爭(zhēng)形成“產(chǎn)品和服務(wù)”并重的成熟盈利模式，為未來(lái)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)；阿膠塊提價(jià)，阿膠漿價(jià)增量升。阿膠塊受限驢皮資源，采取“限產(chǎn)提價(jià)”的策略，09 年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入超過(guò)6 億。今年初以來(lái)已累計(jì)提價(jià)%,而終端實(shí)際售價(jià)距最高零售價(jià)尚還有約10%空間，預(yù)計(jì)下半年在終端需求拉動(dòng)下繼續(xù)提價(jià)的可能性很大。而復(fù)方阿膠漿實(shí)行“控價(jià)放量”策略，09 年銷(xiāo)售收入超過(guò)4 億，未來(lái)受益于基層需求放量，增速有望達(dá)到30%以上；保健品業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，但利潤(rùn)貢獻(xiàn)形成可觀規(guī)模尚需時(shí)日。
年保健品業(yè)務(wù)主推“阿膠元漿”、“桃花姬阿膠糕”、“九朝貢膠”等，銷(xiāo)售收入達(dá)到1 億，凈利潤(rùn)首次扭虧為盈約204 萬(wàn)。在營(yíng)銷(xiāo)的有效推動(dòng)下，預(yù)計(jì)未來(lái)3 年有望實(shí)現(xiàn)50%以上的增速，利潤(rùn)貢獻(xiàn)逐年提高；控制營(yíng)銷(xiāo)成效明顯，銷(xiāo)售渠道有待進(jìn)一步改善。近年來(lái)，公司通過(guò)文化營(yíng)銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)阿膠價(jià)值回歸，實(shí)行“由銷(xiāo)轉(zhuǎn)營(yíng)”打造終端拉動(dòng)力，力推控制營(yíng)銷(xiāo)強(qiáng)化對(duì)市場(chǎng)控制力，取得了顯著成效。未來(lái)公司計(jì)劃提高醫(yī)院處方的銷(xiāo)售比重，OTC、商超和醫(yī)院的目標(biāo)比例達(dá)到5:3:2,同時(shí)，還將加快與華潤(rùn)系萬(wàn)家超市的合作，打造“店中店”等特色盈利模式，進(jìn)一步優(yōu)化和完善銷(xiāo)售渠道；業(yè)績(jī)成長(zhǎng)比較明確，
維持推薦的投資評(píng)級(jí)：公司擁有壟斷資源優(yōu)勢(shì)，一體化產(chǎn)業(yè)鏈模式穩(wěn)步推進(jìn)，成長(zhǎng)趨勢(shì)良好，同時(shí)激勵(lì)方案促使業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力較足，我們初步預(yù)計(jì)公司10-12 年EPS 分別為0.89、1.24、和1.68 元，未來(lái)業(yè)績(jī)存在超預(yù)期可能，維持推薦的投資評(píng)級(jí)。
返回頂部
