安信證券：華潤三九營銷整合推動穩健增長
來源：《中國證券網》 日期：2010-7-14
公司制藥主業各產品線繼續穩健增長。2010 年1-6 月，預期公司受商業影響收入總體有所下降；但制藥業收入、凈利潤增長均超過20%。公司產品主要為品牌中藥OTC 產品，增長主要靠第二終端藥店市場和部分醫院。其中感冒類產品占了OTC 產品的一半以上，二季度收入同比增長20%,由于流感因素環比一季度有所下降，毛利增長也為20%。三九胃泰收入增長20%，正天丸增長不到20%，皮炎平上半年銷售基本持平。處方藥收入同比增長20%以上，增速超過OTC 產品。配方顆粒收入預期增長30%，但對中藥材價格敏感，利潤增長預期不到10%。
中藥材價格上漲使公司成本有一定上升。公司OTC 產品的主要原材料包括白糖、三七、金銀花、野菊花等，今年以來都有較大幅度的價格上漲，公司OTC 產品的毛利率在50%-60%，原材料成本占比約1/2，中藥材價格上漲造成公司成本超預算5,000 萬元-6,000 萬元。目前這些原料的價格有一定的回落，公司的成本壓力有望逐漸減輕。公司產品主要為非醫保目錄的OTC 產品，降價壓力不大。公司主要的OTC 產品都是非醫保目錄產品，價格由市場競爭形成，不由政府指導定價，降價壓力不大。另09 年發改委對公司的基本藥物正天丸、三九胃泰零售終端價格已有所調低，未來價格壓力并不大。
公司的增長主要來自營銷整合，同時推進新品上市和并購也是發展方向。公司的增長主要來自整合優化渠道資源，OTC 產品借助基本藥物目錄從第二終端向第一終端醫院市場延伸，摸索醫院營銷模式；處方藥重視建立醫院學術營銷體系。公司的皮膚藥新品是未來新增長點，預期今年相繼上市6 個皮膚藥新品，將實現7,000 萬元的收入，2011 年可能達到1-2 億元收入，毛利率達到70%，將成為新的增長點。公司也在考慮收購新的產品或者公司來完成外延式發展。
給予“增持-A”的評級，12 個月目標價32 元。我們預計公司2010-2011 年將實現EPS0.92 元和1.15 元，給予“增持-A”的評級，12 個月目標價32 元。
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