雙鶴藥業：內生式增長和外延式收購雙管齊下
來源：國元證券 日期：2011-2-14
1. 公司是快速發展的國有企業，產品主要集中在心腦血管藥物、大輸液和內分泌藥物三個領域，其中心腦血管藥物貢獻利潤超過50%，為公司最主要的利潤貢獻點。
2. 公司通過內生式增長和外延式收購，聚焦主營業務，為完成十二五期間百億工業收入目標，公司未來5年收入將保持20%以上復合增長率：
1) 公司大輸液通過擴張產能，包材產業升級加速和產品結構調整提高盈利能力。新增濱湖雙鶴和新民雙鶴產能1.5一瓶;目前玻瓶、塑瓶和軟袋的比例為31:55:14，毛利率分別為28%、42%和40%，玻瓶比例未來會降到30%以下。毛利率較高的治療性輸液產品比例提升，增強輸液盈利水平。
2) 公司主導產品0號降壓片增速穩定，作為基藥單獨品種預計2011年基本藥物制度全面實施后將保持10%以上速度增長。舒血寧和硝普鈉穩定增長;公司替米沙坦、匹伐他汀鈣開始投放市場，獨家代理巴尼地平，1號降壓片完成臨床二期等增加在心腦血管領域實力。
3) 內分泌藥物糖適平平穩增長，卜可快速增長，與韓國LG生命合作研發DPP-4抑制劑Gemigliptin，預計2013年上市。
4) 2010年底以9064萬元收購沈陽恩世制藥100%股權，通過本次收購，增強了在心腦血管領域的實力，公司可補充軟膠囊生產劑型、提升頭孢產品生產能力、拓展感冒類及消化類產品線，產品結構更加豐富。未來仍會加大對心血管、輸液、內分泌等核心業務的投資，以及收購原料藥企業等拓展產業鏈。
3. 公司將會成為華潤重組北藥的化學制藥平臺，資產注入明確，公司仍有可能采取股權激勵等措施，促進管理層釋放業績。
公司目前估值較低，股價處于底部，在不考慮資產注入前提下，我們預計10-12年EPS分別為1.05、1.28和1.63元，按照11年30PE，6個月內目標價格38.4元，給予“強烈推薦”評級。
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