華潤三九：構建皮膚類藥品的領導地位
（世華財訊）2012/01/20
華潤三九若投標成功，能夠完善皮膚產品，品牌優勢已經十分明顯，即時不考慮到此次投標，其未來幾年的增長速度都會保持在行業平均水平之上。中航證券給予華潤三九“買入”評級。
中航證券01月20日研報指出，華潤三九作為主營OTC產品的藥品生產商，近年來一直致力于完善公司OTC產品的品類規劃。公司的OTC業務現有八大品類，分別是感冒、皮膚、胃腸、頭痛、骨科、喉科、婦科、止咳。其中，收入占比較大的為感冒、皮膚和胃腸三大品牌品類。
南方醫藥經濟研究所的研究表明，近幾年來，中國非處方藥物市場上皮膚類藥品的市場規模的增速一直保持在15%以上，高于非處方藥物市場規模的整體增速。在非處方藥物市場上，品牌用藥的趨勢已經顯現。考慮到影響中國醫藥市場整體趨勢的主導因素不會發生變化，而華潤三九已經建立了其自身在皮膚類藥品市場的領導者地位，品牌優勢已經十分明顯，即時不考慮到此次投標，其未來幾年的增長速度都會保持在行業平均水平之上。
順峰藥業的主要產品順峰康王(酮康他索乳膏)、順峰康霜(曲咪新乳膏)是抗真菌類細分市場的品牌產品，順峰康王在皮膚外用藥市場占有量排名第六。其銷售市場集中在二線以下的城市和縣城，已經建立了良好的口碑。但由于后續產品有限及營銷代理、渠道管理等方面的不足，順峰藥業進入了瓶頸期。若華潤三九能夠中標，公司的抗真菌類產品能夠得到有效的補充。考慮到揮華潤三九在品牌經營、渠道整合層面的優勢，預計并購完成后，順峰藥業的產品銷售能力和盈利能力會得到很大的提升。
順峰藥業前三季度的凈利潤為2，373.38萬元，若假設公司2011年的凈利潤保持平穩變化的趨勢，順峰藥業2011年全年的凈利潤大約在3，164.51萬元左右。若華潤三九以7億元的價格投標，其給予的PE倍數在22.15倍左右，略低于醫藥行業在2011年的整體估值(約為25倍PE)，高于華潤三九現有的估值(以今日的收盤價計算的話，華潤三九的PE倍數為18.43)。投標價格處在一個比較合理的范圍內。
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